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产业成长仍可期,二次加速的大陆电子产业

随着智能手机市场增长放缓和电子行业股价的下跌,当前部分投资者认为未来智能手机终端和供应链将遵循PC行业近年来的下滑趋势。

从十年的维度投资于大陆电子产业的升级。

我们2016年在市场上首次对比汽车电子与手机行业的报告受到市场关注,本文我们再次采用对比研究的方法展望智能手机行业发展前景。

   
2007-2016年是大陆电子产业取得突破,并高速发展的第一个黄金十年。这十年也是大陆电子产业在日本和台湾企业夹击下杀出血路,一扫PC
时代和功能机时代颓势,突破渗透到全球智能手机产业链,并逐渐成长为供应链中坚力量的时期。而未来十年在技术积累、产业政策、工程师红利、配套齐全等有利因素支持下,将看到大陆电子公司从细分行业龙头成长为零组件全能管家,供应链地位大幅提升,而高端面板、核心芯片等领域的国产化突破也有望带动整个产业链变革,孕育出大批新的高市值成长企业。

竞争要素与产业链主导方差异:智能手机和PC产业链的主导方差异巨大。在PC产业链中,微软和英特尔构成的Wintel联盟通过操作系统和CPU核心零部件主导PC升级,在产业链中占据主导地位,他们的超额利润压制了其它环节的利润空间和创新能力,惠普等终端厂商甚至把创新核心的设计能力全部外包给台湾四大ODM公司;而在智能手机产业链,苹果、华为、三星等整机品牌纷纷自制核心芯片,安卓的产业链地位也较Windows系统弱化很多,整机品牌有能力带动供应链通过设计研发持续创新升级终端产品。

    从五到七年的维度投资于消费电子的创新周期。

必赢体育官方网站,拉动需求的途径存在显着不同:智能手机便携性好,用途比PC丰富很多,使用频率和时间也显着高于PC,进而影响产品升级路径。PC的升级主要依靠提升核心计算能力来提高终端的数据运算、信息处理等任务的效率,伴随着单价的下降,但用途并没有显着变化,因此用户换机意愿也呈现显着下降趋势。手机用途的灵活性和多样性决定了手机升级路径的多样性,同时还依托通信技术的不断升级逐渐丰富了终端的功能,从而加速智能手机的换机需求。我们认为,5G对手机终端的影响将极具革命性,整机厂商不可能集中所有创新功能于某一年的新机型,而是在数代机型中逐步尝试推广,给供应链带来持续创新机遇。

    从历史上看消费电子创新周期通常为期5-7年,在以iPhone X
为起始的此轮周期中,由于售价较高且供应链尚未完全成熟,短期未必能显著刺激手机销售。但未来3-5年新技术渗透率有望在产业化日趋成熟的驱动下持续提升,并带动智能机整体销量显著回升,零组件公司的业绩释放亦有望逐步体现。而带有创新配置的终端保有量不断积累,也将使无线充电、AI、AR
等新兴应用场景具备更大的推广可能。进入2019年,我们判断有望再次看到应用与硬件之间的相互促进和良性循环。在渗透率快速提升阶段,大陆公司的优势将充分契合产业化对成本下降以及服务水平等方面的需求,未来几年在供应链的地位将会持续增强。

智能手机将持续创新、持续增长:全面屏、屏下指纹识别、多摄像头、3Dsening、无线充电的快速普及将拉动未来几个季度的换机需求,而人工智能、5G通信技术、柔性化等将在中长期给智能手机带来革命性变化,有望刺激智能手机存量用户的换机意愿,进而缩短换机周期,而功能机也仍具备被智能手机进一步替代的空间,我们测算得出,未来每年智能手机换机用户与新增智能手机用户有望共同推动智能手机销量保持5%左右增速。

    投资建议。

大陆公司的行业地位不同:大陆公司在PC产业链的大多数环节竞争力非常弱,而在手机产业链的整机、ODM、各种零部件等环节,大陆公司都极具竞争力。打入苹果产业链的公司数量逐步增加,不少公司直接配合苹果做前瞻性的研发,赚取更丰厚的利润。华为等国内整机厂更加重视创新,对供应商的要求也将逐步从成本驱动转向研发驱动。

   
展望2018年,我们建议结合行业长期趋势,从以下角度筛选标的:1)已做好长期储备、具备较强业务扩张和整合能力,或有望在核心元件领域率先突破的行业龙头;2)所处细分行业迎来渗透率提升周期(包括LCP
天线、无线充电、OLED、3D-sensing、类载板等),且后续有望切入大客户并获得较大份额的公司。

我们认为,零部件单机价值量有望伴随智能手机创新而持续增长,因此零部件增速将快于手机行业整体。建议关注业绩持续受益于智能手机创新方向的各细分领域龙头:环旭电子、欧菲科技、长信科技、歌尔股份、信维通信、长盈精密、立讯精密等。

智能手机销量不及预期;国际形势变化对消费电子产业链造成影响。

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